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房企公司債潮 低成本融資背後風雨欲來？
中國股市的變動顯然給瞭公司債一個爆發的契機。繼恒大、泰禾、金地、華夏幸福、北京城建等上市房企同天宣佈公司債預案或預案獲批後，又一大波房企表示將加入公司債的發行大軍中。
10月19日，嘉凱城、遠洋地產、中駿分別公告宣佈自己的公司債計劃，規模分別為30億元、50億元以及35億元。截至10月19日，今年已先後有67傢房地產開發企業已經或計劃發行公司債，預期融資高達2896億元。相比於2014年的15傢融資235億元的規模大幅增加。
各傢企業發行公司債的初衷無外乎優化債務結構和補充流動資金，但各傢企業所面臨的風險卻有異。而日漸暴增的公司債發行規模也似乎在昭示著前方高能預警。
公司債潮爆發
就在中駿、遠洋、嘉凱城之後的一天（10月20日），陽光100中國控股有限公司董事會也宣佈，附屬公司廣西萬通房地產有限公司非公開發行不超過20億元國內公司債券，第一期發行已於近期完成。
據統計，上半年有54傢房企發佈境內債券融資預案，三季度又有37傢房企相繼發佈公司債發行預案，僅三季度募資規模就達1641億元，較第二季度的394億元增長瞭316.3%。截至10月19日，2015年以來已先後有67傢房地產開發企業已經或計劃發行公司債，預期融資高達2896億元。相比於2014年的15傢融資235億元的規模大幅增加。
各傢企業發行公司債的目的莫衷一是。其中，10月19日發債的中駿置業、遠洋和嘉凱城均表示，本次發行債券所得款項將用於償還金融機構借款，優化債務結構和補充流動資金。
金地集團一位負責投資者關系的工作人員也回應《中國經營報》記者稱，近日的發債主要是因為融資成本低，可以替換成本較高的銀行貸款。萬科董秘譚華傑則認為，在國際上優質企業債券利率與國債接近是常見情況。融資成本下降，有助於提升企業投資能力，對整體經濟增長也有利。
“現在能發行公司債的企業起碼都是中型以上比較優質的房企。這些企業拿到公司債後，大部分的目的並不是為瞭擴大生產、拿地，而是利用公司債的低利率資金去償還以前各種高利息的信貸、信托，這樣風險就會相對小一些，不但沒有增加經營成本，反而是降低房子信用貸款利率貸款全省皆可處理瞭經營成本。”中原地產首席分析師張大偉如此分析道。
促使企業大規模發公司債正是源於目前的股市表現。諸多分析報告顯示，目前市場正面臨“資產配置荒”，股市震蕩帶來的資金避險需求和IPO暫停帶來的資金面寬松，均使得公司債成為當下大受資金追捧的投資品種。
而日漸規范和完善的公司債政策也是吸引房企發債的推手之一。今年1月份出臺的新《公司債券發行與交易管理辦法》更加促使瞭資金流向債市。而為進一步規范承銷機構承銷公司債券行為，中國證券業協會還於10月16日發佈瞭《公司債券承銷業務規范》和《公司債券承銷業務盡職調查指引》，要求承銷機構承銷境內公司債券時，項目承接、發行申請、推介、定價、配售和信息披露等業務活動需按照規定實施。
房地產與金融資深分析人士黃立沖也認為時值公司債發行窗口期。其對本報記者分析稱：“房地產債是今年才開始放開的，從房地產公司的角度來說能發應該盡快發，多發，這是來自國傢無形之手的眷顧。現在中國貨幣市場極度寬松，央行用各種方法降低債務市場的利息，包括刻意壓低國債利息、開放房地產的債務市場，就是希望降低對房地產商的壓力，避免房市崩盤。”
不斷打破的低成本
有瞭政策和股市溢出的資金的天時，不少企業都獲得瞭不錯的認購，融資成本和融資規模屢次被打破。
以碧桂園控股有限公司8月初發行的首期30億元3年期公司債為例。該筆債權票面利率定為4.2%，利率低至同期限銀行貸款的8折，創下該公司債券發行歷史最低成本紀錄。而得益於此筆債券，碧桂園的融資成本將進一步降低。
但一個月後，這個紀錄被打破。9月18日，上海世茂建設有限公司宣佈成功發行60億元5年期公司債，票面利率3.90%，實際認購超過80億元，實現超額配售40億元，並創下同類房企發債利率新低。
規模和銷售更勝一籌的萬科也緊接著打破這一紀錄。該公司日前簿記建檔的首期五年期公司債，最終利率確定為3.50%，再度刷新同類房企發債利率新低，並較國開行債券的利率低四個基點。
彼時，上海一券銀行信貸房貸利率土信貸苗栗頭屋土信貸商交易員表示：“主要資金便宜，可以放杠桿，然後就拉低瞭利率。相比於目前五年期國債3.13%左右的收益率，萬科公司債的利率還是蠻誇張的，都快要比肩國傢信用瞭。”
最新的統計數據也顯示瞭公司債成本的低廉。據中信證券研究部提供的資料顯示，2015年之前，地產企業發行上市的5年期公司債，平均發行票面利率為6.95%；2015年後發行上市的5年期公司債，平均發行票面利率則僅為5.46%。如果加上8、9月發行的房企公司債，平均票面利率或低至5%。
風雨欲來？
雖然公司債潮的爆發為閑置的資金以及渴望資金的房企找到雙贏的出路，但不斷走高的發債規模以及不斷走低的發債成本卻讓人擔憂。
眾所周知，企業自身的運營以及資金狀況與公司債的發行、回購息息相關。以適才計劃發行60億元公司債的金地集團為例，倘若其此次公司債發行完畢，金地集團債務融資規模將增至約522億元，債務融資加權成本約為6%。若以2015年6月30日資產負債情況為基數，計入此次發行債務後，金地集團資產負債率為67.52%。
值得註意的是，與其他同規模房企相比，金地集團2014年銷售額雖然已經達到490億元，但銷售回款率卻嚴重偏低。今年上半年預收賬款為256億元，同比下降30%。在手現金僅為179億元，略低於短期負債和一年內到期的非流動負債之和的190.8億元，簽約銷售額則僅為212億元。這就迫使金地集團引入融資性現金流、發行新債償還舊債。
不過令人慶幸的是，因目前公司債票面利率普遍較低，金地此舉也能在一定程度上降低公司的資金成本。
而適才創造瞭200億元國內私募債最大發行規模紀錄的恒大地產也一直被人質疑債務規彰化秀水農地貸款模過大、杠桿進一步拉高，可能會帶來潛在風險。
據國際評級機構穆迪副總裁、高級分析師梁鎮邦稱：“雖然非公開發行公司債券的成本高於6月份恒大的境內債券發行，但公司將依然能夠因為此次發債而降低平均借款成本。預計恒大的預估融資成本為9.65%~9.7%左右，將溫和提升其公司的利息覆蓋率指標。相比之下，2015年6月底恒大的實際利率為9.94%。”
“但恒大地產將把此次債券發行大部分所得資金用於境內銀行借款的再融資，如信托貸款的再融資。與擬發行境內非公開發行債券相比，此類信托貸款的利率較高。”梁鎮邦進一步分析稱，“相比於其他公司較高的利率，也反映瞭恒大的非公開公司債券在二級市場上的流通性較低，購買恒大債券的保證金融資機會也遠遠不及公開債券。”
因為在此之前，恒大曾經在2015年6月公開發行境內公司債券，債券為期5年，第3年末發行人有權選擇上調票面利率，投資者有權回售債券。債券票面利率為5.38%。
但相比於企業面臨的債務風險，投資者所面臨的風險更大。
黃立沖對記者分析說：“公司債的爆發是一種風險轉嫁，與股市一樣，把房市的壓力和風險轉嫁給資金市場。企業的債與其所對應的風險有關，但現在部分債務的回報和風險不相等，這對投資者而言本來就是吃虧的事情。”
匯豐銀行資產配置研究主管張之明也持有悲觀的態度。其認為，自從股市在2015年7月下滑以來，流動性從股市轉移至瞭公司債市場，中國公司債市場和其他金融系統之間的聯系正在走強。隨著股市交易量的萎縮，交易所公司債的杠桿越來越高。
本文來源：中國經營報 新聞來源http://money.163.com/15/1024/00/B6LCD50700253B0H.html
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